Može li horizontalna integracija vratiti profitabilnost dva-komada limenki: Uzimajući izvorni materijal nabavljanje COFCO ambalaže kao slučaj

Može li horizontalna integracija vratiti profitabilnost dva-komadnih limenki: Uzimajući Origin Material akviziciju COFCO Packaginga kao slučaj

Metalna ambalaža je velikog obima, ali je dugo bila profitabilna, posebno dvodijelne limenke-. Izrađen je od aluminijuma i uglavnom se koristi za pivo i gazirana pića. Proizvod je homogen, sa prekomjernim kapacitetom i koncentrisanim kupcima, što rezultira stalnim padom cijena-cijele godine. Godine 2025. Origin je kupio i privatizovao dugoročnu-konkurentnu COFCO Packaging, što je izazvalo nagli porast koncentracije domaće industrije dvodijelnih konzervi.

Da li je povećana koncentracija jednaka povratu dobiti utiče i na uspjeh ili neuspjeh posla i na to da li cijela industrija može izaći iz niske bruto marže. Ovaj članak koristi-podatke iz prve ruke iz godišnjeg izvještaja Origin Farma za 2025. i Q1 2026 izvještaja da razlikuje prividni profit od glavnog poslovnog profita, dajući odgovor na jedno pitanje: Da li se signal oporavka profita već pojavio i može li se održati?

Polazna tačka: Zašto konzerve sa dva komada već dugo nisu zarađivale

Da bismo razumjeli ovu akviziciju, prvo moramo razumjeti zašto dvodijelna staklenka-već dugo vremena nije bila isplativa. Postoje četiri razloga koji se međusobno preklapaju.

Homogenizacija. Proces dvodijelnog rezervoara je zreo i standardiziran, a proizvodi različitih proizvođača ne pokazuju gotovo nikakve razlike u fizičkim svojstvima. Kada proizvođači piva i pića nabavljaju, osim stabilnog kvaliteta i ponude, cijena je glavna varijabla, što otežava proizvođačima limenki da zarade premiju na osnovu kvaliteta.
Došlo je do cikličkog prekomjernog kapaciteta. Od 2022. do 2024. godine, industrija metalne ambalaže ponovo je ušla u fazu proširenja kapaciteta, pri čemu mnoge kompanije grade nove proizvodne linije i intenziviraju konkurenciju. Rast ponude nadmašio je potražnju, a cijene su se spustile. Prema procjenama kompanije Northeast Securities, prosječna domaća cijena limenki od dva-komada u 2024. godini pala je na oko 0,47 juana po limenci. Poređenja radi, 2023. godine, veličina kineskog-komadnog tržišta limenki bila je oko 26,7 milijardi juana, a potražnja oko 60,7 milijardi limenki. Prosječna cijena po limenci je oko 0,44 juana, što ukazuje da su jedinične cijene dugo ostale niske.
Koncentrisani i jaki kupci. Nizvodno od Erpian Can je visoko koncentrisano među vodećim kompanijama za proizvodnju piva i pića, sa velikim klijentima uključujući AB InBev, Coca{1}}Colu, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg i druge. Ovi kupci imaju velike količine kupovine i širok spektar opcija dobavljača. Mogu li proizvođači općenito usvojiti raspored-bliza, graditi fabrike u krugu od 500-kilometara od kupaca za isporuku robe. Jednom kada se izgradi lokalizirana proizvodna linija velike imovine, kompanije često postaju pasivne u pregovorima o cijenama kako bi održale iskorišćenost kapaciteta.
Troškovi su kruti i egzogeni. Godišnji izvještaj Origin 2025 pokazuje da materijalni i ostali troškovi čine 81,88% troškova osnovne djelatnosti, dok direktna radna snaga čini samo 3,87%. To znači da je bruto dobit gotovo u potpunosti određena razlikom u cijeni između nabavne cijene sirovine i prodajne cijene proizvoda. Aluminijum i lim su rasuti proizvodi koji prate tržište, a cijene su određene uzvodnim tržištem, ostavljajući limenke gotovo bez prostora za pregovore. Kada troškovi uzvodno rastu, a nizvodno povećanje cijena blokirano, jaz u cijeni se stisne na oba kraja.

Ova četiri faktora zajedno određuju nisku bruto maržu dvodijelnih limenki-. Nada koja se polaže u horizontalnu integraciju je upravo da se promijeni druga i treća tačka povećanjem koncentracije, omogućavajući konvergaciju ponude i vraćanje moći određivanja cijena.

Šta je ova integracija promijenila?

Origin Originova akvizicija kompanije COFCO Packaging označava najveću horizontalnu integraciju u kineskoj industriji metalne ambalaže do sada.

U 2023. godini, COFCO Packaging je zauzeo treće mjesto u domaćem tržišnom udjelu od dva-kapa, a također posluje u trodijelnim limenkama, industrijskim čeličnim bačvama, plastičnoj ambalaži i metalnim čepovima. Prije akvizicije, domaćim dvodijelnim cisternama su uglavnom dominirali Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging i Shengxing Co., Ltd., pri čemu su prva tri držala oko 75% tržišnog udjela.

Nakon akvizicije, pejzaž je doživio značajne promjene. Prema procjenama brokera, CR3 (kombinovani tržišni udio prve tri kompanije) u industriji dvodijelnih tankova porastao je na oko 75% do 80% (Northeast Securities skoro 80%, East Money preko 75%), dok je tržišni udio Origin Chemical porastao na oko 37% do 40%, postavši apsolutni lider. Tržište je prešlo sa konkurencije između četiri giganta na oligopolsku strukturu, teoretski uspostavljajući strukturnu osnovu za koordiniranu ponudu i stabilne cene.

Osim strukturnih promjena, postoje dvije prateće akcije.

Prvo, spremnost da se konvergira na strani ponude. Nakon inicijative samodiscipline Profesionalnog komiteta za metalne kontejnere Kineske federacije za ambalažu u oktobru 2025. godine, vodeće kompanije su spremnije da se odupru internoj konkurenciji, a očekuje se da će domaći dvodijelni kapacitet spremnika zaustaviti neto rast; U decembru 2025. godine, Anhui i druge regije će sukcesivno pokretati inicijative za samoregulaciju lokalne industrije, zagovarajući prelazak sa cjenovne konkurencije na konkurenciju vrijednosti. Nekoliko kompanija istovremeno ulaže nove kapacitete u inostranstvu. Origin je također izgradio dvije nove linije za proizvodnju tenkova na Tajlandu i u Kazahstanu, a planira preseliti dio opreme domaće proizvodne linije u inostranstvo. Ako se ove mjere provedu, one će podržati domaće cijene rezervoara sa strane ponude kako bi se zaustavio pad.
Drugo, proširenje poslovne strukture. Kupljena je i spojena u poslove kao što su trodijelni rezervoari-, industrijske čelične bačve i plastična ambalaža. Nivoi bruto dobiti ovih preduzeća razlikuju se od onih za dva-tenka, a spajanje će promijeniti ukupnu strukturu profita kompanije. Ovo je ključno kada se kasnije analizira bruto marža.

Porast koncentracije stvara neophodne uslove za oporavak zarade, ali neophodno nije dovoljno. Da li se struktura oligopola može pretvoriti u stvarna povećanja cijena i povrat bruto dobiti ovisi o trendovima troškova, strukturnim efektima i izvršenju.

Troškovna strana: aluminijum i lim su dve suprotne linije

Da bismo analizirali zaradu Origin Money-a, moramo podijeliti stranu troškova u dva reda. Dvodijelne-i trodijelne- limenke koriste različite sirovine, a trendovi su im suprotni.

Aluminij za dvodijelne rezervoare-i dalje je visok. U 2025. godišnja prosječna domaća spot cijena elektrolitskog aluminijuma iznosit će oko 20.600 do 20.800 juana po toni, što predstavlja rast od oko 4% na godišnjem nivou-u odnosu na-godinu, s tim da će cijene aluminijuma na LME-u još više rasti u istom periodu. Ulaskom u 2026., cijene aluminijuma su oscilirale na visokim nivoima: u Q1 domaće spot cijene su se jednom približile 25.000 juana po toni, ali početkom jula, Yangtze spot A00 cijene su pale na oko 22.800 juana po toni, a LME je bio oko 3.090 USD po toni. Domaći kapacitet proizvodnje elektrolitskog aluminijuma ograničen je crvenom linijom politike od 45 miliona tona, ograničavajući prostor za rast ponude i održavajući centar cena na istorijski visokom nivou. Za dvodijelne-cisterne u kojima je aluminijum glavni trošak, ovo je trajni pritisak troškova.

Limenka od tri-komada koristi lim, što ovaj trend čini još komplikovanijim. Lime Prema podacima Mysteel-a, nacionalna prosječna spot cijena bijelog lima u 2025. godini iznosit će oko 6.209,5 juana po toni, što predstavlja smanjenje od 7,49% godišnje-u odnosu na{10}}godinu, uglavnom zbog pomaka naniže u centru cijena čelika, povlačenja supstrata. Međutim, cijena ingota kalaja koji se koriste za limiranje i dalje raste, s prosječnom godišnjom cijenom koja raste sa 212.700 juana po toni u 2023., 248.100 juana u 2024., na 273.700 juana po toni u 2025. godini, au jednom trenutku premašuje 0 juana po toni 0 2026. Cijene supstrata su pale, a cijene kalaja rasle, nadoknađujući ove faktore, što je rezultiralo velikom fluktuacijom u ukupnoj cijeni kalaja u 2026., uz kontinuirani pritisak na dobit industrije. Osim toga, kineski izvoz belog lima suočen je sa američkim antidampinškim carinama-i mehanizmom prilagodbe granica ugljika EU, stvarajući neizvjesnost u vanjskoj potražnji.

Razlika između ove dvije linije ima direktne implikacije na procjenu dobiti.

Profitabilnost dvodijelnih limenki-veoma je osjetljiva na cijene aluminijuma. Prema proračunima Northeast Securities baziranim na podacima Baosteel Packaging-a za 2024. godinu, pod pretpostavkom da cijene aluminijuma ostanu nepromijenjene, za svakih 0,01 juana povećanja jedinične cijene limenki od dva- komada, jedinični neto profit raste za oko 45%; Procjena Eastmoney-a je da povećanje neto dobiti od 1 centa po dva-komada limenke može povećati učinak Origin Origin-a za skoro 300 miliona juana. Prostor za povećanje cijene od 1 centa može značajno promijeniti profit, što zauzvrat pokazuje trenutni tanki neto profit po limenci.

Stoga, da li povećanje koncentracije može dovesti do čak i blagog skoka cijena limenki je ključna varijabla za oporavak profitabilnosti dvodijelnih limenki-, a njegova važnost može čak i nadmašiti fluktuacije u samim cijenama aluminijuma.

Cijela 2025.: Rast koji se može pripisati dioničarima maskira pad u osnovnim operacijama

Prilikom analize dobiti za 2025. godinu, potrebno je neto dobit koja se pripisuje dioničarima navedene kompanije (neto dobit koja pripada matičnom preduzeću) posmatrati odvojeno od neto dobiti nakon odbitka jednokratnih dobitaka i gubitaka (neto dobit isključujući neponavljajuće stavke). Njih dvoje idu u suprotnim smjerovima za 2025. godinu.

Na površini, profit raste. U 2025. godini operativni prihod Origin Origin-a dostići će 24,02 milijarde juana, što predstavlja porast od 75,68% na godišnjem nivou-u odnosu na{4}}; Neto profit koji se može pripisati dioničarima iznosio je 1,007 milijardi juana, što predstavlja rast od 27,35% u odnosu na godinu{8}}u odnosu na godinu.
Gledajući glavni posao, profit je u padu. Neto profit bez-ponavljajućih stavki tokom istog perioda iznosio je samo 503 miliona juana, što je pad od 33,89% na godišnjem nivou-u odnosu na{5}}godinu. Razlika između prihoda i gubitaka koji se mogu pripisati i-ponavljajućih dobitaka i gubitaka matične kompanije je oko 500 miliona juana u jednokratnim dobicima i gubicima u-u 2025. godini, dok je u 2024. ova cifra samo oko 29 miliona juana. Drugim riječima, rast neto dobiti koji se može pripisati matičnoj kompaniji bio je skoro u potpunosti podržan jednokratnim-dobicima, pri čemu je glavni poslovni profit zapravo pao za oko jednu{15}}trećinu.
Kvartalni podaci su jasniji. U prvom tromjesečju 2025. neto profit koji se može pripisati dioničarima dostigao je 665 miliona juana, ali je neto profit nakon odbitka jednokratnih stavki za tromjesečje iznosio samo 189 miliona juana, što je razlika od oko 476 miliona juana, uglavnom iz jednokratnog-CO-ovog izvještaja o konsolidovanoj dobiti iz COF-a. Do četvrtog kvartala, i neto profit koji se može pripisati dioničarima i neto profit bez-ponavljajućih stavki pretvorili su se u gubitke, sa negativnih 70 miliona juana i negativnih 64 miliona juana. Cjelogodišnji-godišnji rast profita uglavnom se oslanjao na-jednokratne dobitke u prvom kvartalu.
Pad profita glavnog poslovanja se ogleda u bruto marži. Očekuje se da će bruto marža za upakovane proizvode i usluge u 2025. godini iznositi 14,01%, što je pad od 4,12 procentnih poena u godini-u odnosu na{5}}godinu. Pad dolazi iz tri aspekta:
Skok prihoda je konsolidovan. Prihod je porastao za 75,68%, uglavnom zbog toga što je COFCO Packaging uključen u obim spajanja u januaru 2025. godine, s čak 72 nova subjekta dodana te godine. Ovo je promjena kalibra konsolidacije, a ne endogeni rast.
Poslovna struktura se produbljuje naniže. Objedinjene industrijske čelične bačve i preduzeća za plastičnu ambalažu imala su nižu bruto maržu od dvodijelnih spremnika-, što je smanjilo ukupnu bruto maržu. Bruto marža vlastite usluge punjenja kompanije čak je negativna, a očekuje se da će iznositi oko -9% u 2025. godini. Porastao je udio poslova s ​​niskom maržom i negativnom bruto maržom, što je značajno smanjilo ukupnu bruto maržu.
Sirovine i nove linije penjanja. Visoke cijene aluminijuma podigle su cijenu dvodijelnih limenki-, a nove proizvodne linije u inostranstvu su u fazi rasta. Fiksni troškovi po jedinici proizvoda su relativno visoki, a oba faktora zajedno potiskuju bruto dobit za godinu.

Prema tome, stvarna situacija za cijelu 2025. godinu je: obim se značajno proširio zbog konsolidacije, ali je osnovni profit bio pod pritiskom rastućih troškova sirovina, potonuća poslovne strukture i troškova spajanja i preuzimanja, te je bio samo maskiran jednokratnim-dobicima. Da bi se utvrdilo da li integracija zaista poboljšava profitabilnost, potreban je prozor koji će eliminisati smetnje skokova konsolidacije.

P1 2026: Glavna poboljšanja poslovanja zasjenjena očiglednim profitom

Ovaj period je za prvo tromjesečje 2026. COFCO Packaging će konsolidirati svoje konsolidirane rezultate počevši od januara 2025. godine, tako da su godišnji-na-godišnji podaci za Q1 2026 poređenje post-integracije i integracije, isključujući smetnje uzrokovane integracijom20 pune godine za cijelu godinu.

Zanimljivo je da su roditeljska atribucija i ne-odbitak ove sezone u suprotnom smjeru, ali puna-2025. godina je upravo suprotna.

Na površini, Guimu opada. Neto profit koji se može pripisati dioničarima u Q1 2026 iznosio je 517 miliona juana, što je pad od 22,19% u odnosu na godinu{4}}u odnosu na{5}} godinu. Gledajući samo ovo, čini se da se profit pogoršava.
Gledajući glavni posao, neprofitne stavke-ne-oporavljaju se. Neto profit bez-ponavljajućih stavki iznosio je 319 miliona juana tokom istog perioda, što je povećanje od 68,60% u odnosu na godinu-u odnosu na{7}}; Operativni prihod iznosio je 7,207 milijardi juana, -u odnosu na{10}}godišnju rast od 29,29%. Sveobuhvatna bruto marža, izračunata invertiranjem operativnih prihoda i operativnih troškova, iznosila je oko 14,47%, u poređenju sa oko 13,60% u istom periodu prošle godine, što je povećanje od oko 0,87 procentnih poena godišnje-u odnosu na{17}}godinu.

Četiri su razloga zašto je pripisivanje matičnoj kompaniji odbilo dok se odbitak ponovo vratio:

Dobici od prodaje: U Q1 jednokratni dobici i gubici, dobici od otuđenja kontrolisanog kapitala podružnice dostigli su 368 miliona juana, uglavnom od prodaje evropskih podružnica.
Manjinski akcionari su uzeli više akcija: dobit koja se pripisuje manjinskim akcionarima porasla je sa 4 miliona juana u istom periodu prošle godine na 178 miliona juana. Ukupni neto profit u prvom tromjesečju iznosio je 695 miliona juana, što je i dalje za oko 4% više-u odnosu na{6}}godinu. Pad koji se može pripisati dioničarima uglavnom je posljedica promjena u strukturi distribucije, a ne smanjenja ukupnog portfelja.
Prihod od ulaganja je opao: sa 485 miliona juana na 391 milion juana.
Gubici na kursu: Finansijski rashodi porasli su sa 101 milion na 152 miliona juana, uglavnom zbog fluktuacija kursa strane valute.

Sve u svemu, prvi kvartal 2026. odražava punu 2025. godinu: u cijeloj-2025. godini došlo je do-jednog povećanja prinosa na očiglednu atribuciju matičnog preduzeća i maskiranja pada u glavnom poslovanju; U prvom tromjesečju 2026. godine, dodjeljivanje i-ponavljajuće stavke potisnule su očigledno pripisivanje matičnoj kompaniji, maskirajući poboljšanja u osnovnim operacijama. Što se tiče glavnog poslovanja, rast nakon oduzimanja stavki koje se ne ponavljaju- i oporavka bruto marže su pozitivni signali u prvom uporedivom kvartalu nakon integracije.

Međutim, kvalitet ovog signala još uvijek zahtijeva dva ispitivanja:

Koliko poboljšanja dolazi od skidanja. Dana 30. januara 2026. Origin je završio prodaju po 80% kapitala u Benabeliji i Benahungu kompaniji Rexam Limited (under Ball), a dvije evropske kompanije za limenke od dva-odjela više neće biti konsolidovane. Oduzimanje imovine sa niskom{6}}maržom automatski podiže prosječnu bruto maržu preostalog poslovanja, što je strukturni efekat i ne znači da se moć cijene vratila. Istovremeno, osnova za jednokratne troškove u Q1 2025 bila je relativno niska, povučena rastućim kamatnim stopama na M&A kredite i sirovine, što je također pojačalo rast iz godine-u odnosu na{11}}.
Može li gotovina pratiti profit? Na kraju prvog tromjesečja, potraživanja su iznosila 8,215 milijardi juana, što je povećanje od 38,99% u odnosu na početak perioda; Neto novčani tok iz poslovnih aktivnosti iznosio je negativnih 54 miliona juana. Dok su se prihodi i profit poboljšali, potraživanja su značajno porasla, a operativni novčani tok je postao negativan, što ukazuje na slab sadržaj gotovine u dobiti. Ako se povećanje cijena dogodi istovremeno sa otpuštanjem računa, poboljšanja cijena mogu biti djelimično nadoknađena proširenjem potraživanja.

Međunarodna referenca: Uvidi iz Ballove akvizicije Rexama

Da bi se procijenilo da li se popravka može održati, može se pozvati na najusporediviju horizontalnu integraciju na međunarodnom nivou, odnosno na Ballovu akviziciju Rexama.

U junu 2016. godine, Ball je završio akviziciju Rexama sa oko 6,1 milijardu dolara u gotovini plus dionice, i preuzeo oko 2,4 milijarde dolara neto duga, postavši najveći svjetski proizvođač limenki pića; Kako bi prošao antimonopolsku reviziju, Ball će prodati imovinu i prodati je Ardaghu za otprilike 3,1 milijardu dolara.

Ova transakcija je veoma slična Origin-ovoj akviziciji kompanije COFCO Packaging: obe predstavljaju najveću horizontalnu integraciju na svojim tržištima, i praćene su dezinvesticijama imovine. Vrijedi napomenuti da će evropsku limenku od dva-kompana Origin prodati početkom 2026. godine kupiti Rexam Limited, podružnica Ball-a; Ball također drži oko 4,5% dionica Origina preko HSBC i BNP Paribas. Ball je također kupac, dioničar i međunarodni referentni uzorak sredstava Origin European.

Ballovo iskustvo nudi dvije ključne tačke.

Oporavak bruto marže nakon integracije nije trenutan. U četvrtom tromjesečju godine akvizicije, performanse segmenta vezane za Ball{1}} su povučene naniže zbog amortizacije od revalorizacije fer vrijednosti stečenih sredstava, a kompanija je jasno navela povećanje prihoda i bruto marže kao ciljeve za 2017. i dalje. Obnova je višegodišnji proces, a ne ispunjenje koje se može ostvariti u istoj godini konsolidacije. Ovo je u skladu s fenomenom u kojem je stalni profit Origin Chemical-a -opao umjesto da raste u 2025. godini: poboljšanja u horizontalnim konsolidovanim izvještajima često zaostaju za završetkom transakcije.
Skala sama po sebi ne daje automatski moć određivanja cijena. Realizacija vrijednosti Ball-a se oslanja na globalnu optimizaciju izvora, razrjeđivanje naknade za upravljanje i su{1}}izvršenje, umjesto da se oslanja samo na tržišni udio. Čak i ako koncentracija poraste na oko 80% na CR3, ako vodeće kompanije i dalje daju prioritet tržišnom udjelu i potkopavaju jedna drugu, sama oligopolska struktura neće se automatski pretvoriti u moć određivanja cijena.

Održivost oporavka: uslovi i indikatori

Gledajući na domaću scenu, da li oporavak Origin-a može potrajati zavisi od tri faktora:

Strana ponude: Pretpostavka za stabilizaciju cijena limenki je da li je domaći proizvodni kapacitet-kapaciteta za proizvodnju limenki zaista prestao rasti i da li samodisciplina industrije-može ograničiti nove kapacitete i opake ratove cijena.

Strana potražnje: Stopa penetracije limenki u Kini je trenutno oko 30%, što je znatno ispod nivoa od 60%+ u razvijenim zemljama. Postoji prostor za rast u dvodijelnim limenkama, ali ovo je spor-faktor, malo vjerovatno da će promijeniti ponudu i potražnju u kratkom roku.

U inostranstvu: Bruto marže za dvije-komadne limenke u inostranstvu su otprilike dvostruko veće od Kine. Ako inozemni kapacitet nastavi da raste nakon povećanja-, to bi moglo povećati ukupni nivo profita. Ali period-pojačanja za nove linije u početku smanjuje, a zatim poboljšava marže, a sa kineskim kapacitetima koji preplavljuju tržišta poput Bliskog istoka i jugoistočne Azije, još uvijek je potrebna provjera da li će visoke marže u inostranstvu potrajati.

Da bismo potvrdili da li je oporavak stvaran, možemo kontinuirano pratiti ovih pet indikatora:

1. Profitabilnost jednog proizvoda: Isključujući dobitke/gubitke od prodaje imovine, pogledajte uporedivu bruto maržu od dva-komada i prilagođenu neto dobit tokom više uzastopnih kvartala kako biste razlikovali stvarna poboljšanja cijena od strukturnih efekata oduzimanja imovine.
2. Prosječna cijena po limenci: Pazite da li prosječna cijena za dva-komada limenke prestane da pada i počne da se stabilizuje ili raste, što je najdirektniji dokaz vraćanja snage cijena.
3. Snabdijevanje industrije: Da li je domaća proizvodnja od dva-motora zaista prestala da raste i kako se provodi samodisciplina industrije-?
4. Kvalitet gotovine: Provjerite da li operativni novčani tok postaje pozitivan i da li se rast potraživanja hladi kako bi odgovarao rastu prihoda, kako biste testirali gotovinski sadržaj profita.
5. Kupci i poslovanje u inostranstvu: Udio jednog velikog klijenta i bruto marže poslovanja u inostranstvu; prvi mjeri oslanjanje na velike klijente, drugi mjeri da li prekomorska ekspanzija zaista podiže profitni centar.

Zaključak

Povećanje koncentracije je neophodan uslov za oporavak profitabilnosti dvije-kantice, a ne dovoljan. Originova akvizicija COFCO Packaging-a pogurala je domaći dvodijelni CR3 na oko 80%, stvarajući strukturnu osnovu za koordinaciju ponude i stabilizaciju cijena. Ali potreban je oprez zbog očiglednog procvata 2025.: neto profit koji se može pripisati dioničarima porastao je 27,35%, uglavnom podržan sa oko 500 miliona juana u jednokratnim-dobicima, dok je prilagođena neto dobit pala za 33,89%, što ukazuje da je glavni poslovni profit pod pritiskom. U Q1 2026 se pojavio zaokret: prilagođeni neto profit je porastao za 68,60%, a bruto marža je porasla za oko 0,87 procentnih poena – prvi pozitivan uporedivi kvartal nakon integracije.

Međutim, ovaj signal je još uvijek nedovoljan da dokaže da je oporavak strukturan. Oporavak bruto marže uključuje strukturni efekat oduzimanja evropske imovine s niskom{1}}maržom, a visoki prilagođeni rast dolazi od niske osnove; potraživanja su porasla, a operativni novčani tok je negativan, što ukazuje na slab sadržaj gotovine u dobiti. Pozivajući se na Ballovu akviziciju Rexama, horizontalna integracija dovodi do više-ogodišnjeg oporavka bruto marže, a samo obim nije jednak snazi ​​cijene.

Oprezna procjena je da se trend oporavka glavnog poslovnog profita pojavio, ali još nije potvrđen kao strukturni, održivi povratak moći cijena:

- Ako u narednih nekoliko kvartala, uporediva dva-komada mogu proizvesti bruto marže i prosječnu cijenu po konzervi i porastu, a operativni novčani tok postane pozitivan, možemo zaključiti da integracija uspješno pretvara koncentraciju u oporavak profita.
- Ako se poboljšanja bruto marže uglavnom oslanjaju na prodaju imovine i jednokratne-dobitke, dok prosječna cijena po limenci i operativni novčani tok ne pokazuju poboljšanje, oporavak je vjerovatnije privremeno povećanje performansi.